市场观察杂志怎么样，交易周期理论

前一段断更了一个月, 一方面是因为春节期间有点懒了, 另一方面是因为觉得一月份的市场走势基本就是按照年度展望中的节奏在走, 所以懒了一懒. 但是上周的市场走势和发生的事情可能会导致近期交易逻辑发生一些变化, 所以做一些梳理.

首先回顾一下主要指数涨跌幅:

| | 沪深300 | 中证1000 | 恒生指数 | SHEF黄金 | 纳指 | 标普500 |

| ———————-| ———– | ———— | ———— | ————— | ———– | ———— |

| 1月3日-1月20日 | +8% | +7.25% | +11.44% | +3.44% | +6.44% | +3.47% |

| 1月30日-2月3日 | -0.95% | +2.79% | -4.53% | -0.7% | +3.31% | +1.62% |

可以看到比较有意思的是除了美股市场以外, A股, 港股包括黄金的走势在春节前后出现了一定程度的背离:

– 春节前港股涨幅较好, 节后大幅回撤

– 春节前A股大盘(沪深300)跑赢小盘(中证1000), 节后小盘跑赢大盘

– 春节前黄金涨幅较大, 节后下跌

在12月底的时候, 在年度展望中押注的几个资产: A股价值, 港股, 黄金在春节前很happy, 过了一个春节后开始反向, 结合上周发生的一些事情, 我觉得中短期的交易逻辑可能需要做一些调整. 上周的一些主要的新闻如下:

1. 1月份中国PMI重回扩张区间

2. 联储加息25bp

3. **一月失业率3.4%创新低

先说**这边, 在上周五**的就业数据出来之前, 市场一直在做的交易是2023年**萧条中国复苏的交易, **投行的报告也基本上都是看多非美市场, 包括欧洲市场和新兴市场, 看多黄金, 看空**权益, 市场在1月份已经在预期联储会在2023年降息, 美元指数在1月2日至2月1日下跌了2.26%, 美元计价的黄金在1月2日至2月1日上涨了7.7%:

周度市场观察---交易逻辑的变化(20230206)

所以这段时间主要资产价格的驱动主要是来自于美元的走弱以及对联储降息的预期带来的流动性推动.

然而, 这一驱动力在上周四周五发生了变化, 上周四联储加息25bp, 符合市场预期, 而鲍威尔在会后的表态感觉是有点偏鹰的, 表示2023年不会转向降息. 当然, 其实从去年12月起, 市场的表现似乎已经不怎么听联储的讲话了, 不管鲍威尔讲什么, 都在一致预期23年**衰退+降息. 而上周打破这一现象的是周五的就业数据, **1月的失业率创下新低, 美元指数应声反弹, 风险资产全线下跌.

在这里可能出现的逻辑上的变化在于: 去年12月之前, 市场是一个预期加息放缓, 到兑现加息放缓的过程, 随着去年12月到今年1月加息放缓的兑现, 市场开始预期联储转向降息; 但从美联储的角度来看, 通胀缓和到放缓加息节奏的路径是清楚的, 但通胀缓和并不是降息的充分条件, 是否降息需要更多的观察失业率数据; 在就业很好的情况下, 即使通胀回落, 也没有必要去浪费子弹降息, 所以在2023年, 联储的关注点可能会从之前的通胀转到就业上来.

所以上周五的就业数据成为了本轮行情的一个转折点, 之前, 市场在做**萧条+中国复苏的交易, 之后市场可能会做**不萧条或浅萧条+中国复苏的交易, 我们可能会面临一段美元指数反弹的环境. 因此, 最明确的几点变化来自于:

**美股:**

对**的预期从萧条转向软着陆 + 美元指数反弹, 我们可能会看到美股的一段反弹, 当然美股的EPS还在下跌过程中, 我们可能会看到美股一个估值上的修复.

**港股:**

之前涨幅最好的港股受益于两条线的驱动: 中国复苏+美元下跌; 而上周五之后, 港股流动性的驱动的上涨可能会告一段落. 而看港币汇率会发现, 港币对美元从去年12月中下询开始又开始走弱, 目前已经又触及到了7.85的弱保.

周度市场观察---交易逻辑的变化(20230206)

**黄金:**

受联储影响的资产还有一个是黄金, 黄金在1月的涨幅也是相当疯狂的. 说实话, 在去年年底做展望的时候, 我还只是觉得黄金是一个可以稳守的资产, 没想到1月份会涨这么多, 当然, 最近两天也基本回吐了1月份的大部分涨幅. 对于人民币计价的黄金, 短期的影响因素包括汇率, 美元指数, **利率等, 比较复杂, 对于中期的时间尺度而言, 影响黄金最终要的因素在于法币的购买力. 虽然我们现在面对的是**通胀回落+失业率走低的组合, 也在依靠这样的组合去决定未来中短期限的资产配置, 但是, 这样一个组合是不稳定的: 劳动力紧张会带来薪资上涨以及需求的上涨, 加之现在供给端紧平衡的环境, 我觉得**要么出现二次通胀, 要么出现衰退. 而不管是二次通胀还是衰退(衰退后紧跟联储的降息), 对于美元计价的黄金来说, 都不是坏消息.

而对于人民币计价的黄金, 如果2023年联储如鲍威尔所说的不降息, 面对2023年**需求的回落,以及中国的reopen, 人民币兑美元的汇率可能也不会有太大的升值压力, 因此, 2023年对于黄金配置的逻辑并没有发生变化.

**A股:**

春节前后, A股和港股的表现发生了逆转, 节前港股跑赢A股; 节后A股跑赢港股, 由于港股的流动性更依赖于美元的流动性, 因此, 当我们在对**萧条重新做预期的时候, A股跑赢港股的状态可能会持续. 同时, 我们在上周看到了中国一月份PMI重回扩张区间, 以及领导们开会全力搞经济, 因此, 在下一阶段继续在A股做复苏的交易是没有问题的. 尤其是当对**的预期从萧条转向软着陆, 那么中国的复苏确定性会更强.

对于A股, 唯一的纠结在于结构上, 从前面的对比可以看到, 春季前大盘跑赢, 春节后小盘跑赢, 实际上, 小盘股从春节前一周就开始跑赢大盘股了. 对比2019年, 年初开始到联储开启降息前, 一直是核心资产跑赢, 联储降息之后, 成长股才开始跑赢核心资产; 我之前在年度展望中也是希望类似的剧本, 先能在权重股上有一波行情, 全面情绪转暖后, 并且看到联储确定转向后再转向成长类的资产. 但现在看, 2023年有可能看不到联储的降息, A股市场也可能看到主题投资跑赢核心资产, 在这个方面, 我还没有想的很清楚, 一方面, 中国的复苏确实需要再权重上有所反应才对, 另一方面, 从已经披露的业绩快报来看, 信安等成长板块也确实有上涨的理由; 所以目前是权重和主题一起加仓位, 一边加一边找线索吧.

市场观察杂志怎么样，交易周期理论

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