北京电信的前景怎么样，中国电信 中信建投

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

文｜ 阎贵成 武超则 刘永旭 孟东晖 曹添雨

摘 要

1、数字经济蓬勃发展，产业数字化与企业数字化转型提速。联合国发布报告指出：数字经济已成为驱动全球经济发展的关键引擎。我国高度重视发展数字经济，积极推进数字产业化、产业数字化。我们认为，数字产业化表现为信息科技产业的快速发展，从用户体验来看主要聚焦在消费互联网，产业数字化则强调信息科技产业赋能传统产业，而企业作为各产业的基本单元，企业数字化转型将成为产业数字化的关键落脚点，从用户体验来看将主要聚焦在产业互联网。中国信通院认为，2020年我国数字经济规模为39.2万亿元，同比增长9.7%，高于同期名义GDP增速约6.7pct。数字经济占GDP比重逐年提升，2020年数字经济占GDP比重达38.6%，同比提升2.4pct，较2015年提升11.6pct。

2、电信运营商发展产业数字化业务具有独特优势，潜力大。我们认为主要体现在五个方面：一是电信运营商可以真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务；二是电信运营商IDC数量多、分布广，核心节点+31省市均有布局，可为客户提供本地化服务；三是电信运营商政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务；四是数据安全日益重要，电信运营商作为央企，规范经营，打造了安全可信综合能力；五是电信运营商账上现金充裕，可保障企业数字化转型项目的顺利实施。

3、电信运营商发展产业数字化业务，有望扭转管道化局面。如果说电信运营商在消费互联网时代，主要基于卖流量盈利，基本被管道化，那么到了产业互联网时代，电信运营商基于独有优势，有望抓住产业数字化的潮流，拓宽生态体系、扩大业务范围，通过向政企客户提供多样化、定制化、全面化的数字化转型综合解决方案来增加收入、提升盈利能力。总结来看，电信运营商的产业数字化业务模式包括三类，“管道模式”、“集成模式”和“业务与平台运营模式”。

4、电信运营商将抓住产业数字化浪潮，政企业务较快增长。近年来，电信运营商面向政企客户的产业数字化类业务快速增长。2021H1，中国电信产业数字化业务收入501亿元，同比增长16.8%；中国移动DICT收入334亿元，同比增长59.8%；中国联通产业互联网业务收入280亿元，同比增长23.6%。其中，电信运营商云业务快速增长，2021H1，中国电信、中国移动、中国联通分别实现收入103亿元、97亿元、28亿元，分别同比增长122% 、118.1% 、38.9%。我们认为，产业数字化方兴未艾，电信运营商“十四五”期间产业数字化类业务仍有望保持较快增速，价值有待重估。

5、风险提示：竞争加剧；政策进一步推动降费；运营商产业数字化业务发展不及预期；资本开支进一步明显增长等。

目 录

一、数字经济蓬勃发展，产业数字化推动企业数字化转型提速

数字经济快速发展，已经成为经济增长的新动能。2019年6月，联合国数字合作高级别小组发布全球数字经济未来发展纲领性报告《数字相互依存的时代》，报告指出：当今世界，从通信、互联网到数字经济生态，数字经济已经成为全球最重要的商业乃至产业基础设施，成为驱动全球经济发展的关键引擎。数字化使人类的相互依存性不断加强。数字经济把不同经济体、不同个体深度连接在一起，助推全球化浪潮。

IDC研究认为：数字经济的发展已经进入快车道，全球数字经济2018-2022年GAGR高达36%，2022年全球数字化GDP将达到46万亿美元，占经济总量的46%。2019年10月，国家主席**向2019中国国际数字经济博览会致贺信时指出，当今世界，科技革命和产业变革日新月异，数字经济蓬勃发展，深刻改变着人类生产生活方式，对各国经济社会发展、全球治理体系、人类文明进程影响深远，中国高度重视发展数字经济，正在积极推进数字产业化、产业数字化，引导数字经济和实体经济深度融合，推动经济高质量发展。

所谓数字经济，是指以数字化的知识和信息作为关键生产要素，以数字技术为核心驱动力量，现代信息网络为重要载体，通过数字技术与实体经济深度融合，不断提高经济社会的数字化、网络化、智能化水平，加速重构经济发展与治理模式的新型经济形态。2020年，新冠疫情爆发之后，传统制造业开工不足，交通、餐饮、旅游、娱乐等行业受到较大冲击，短期内经济增长承压，而数字经济则展现出巨大的增长潜力，在线课堂、远程医疗、居家办公、云端通信等新业态涌现，成为经济发展的新动能。根据中国信通院测算，2020年我国数字经济规模达到39.2万亿元，同比增长9.7%，高于同期名义GDP增速约6.7pct。此外，我国数字经济占GDP比重逐年提升，2020年数字经济占GDP比重达到38.6%，同比提升2.4pct，较2015年提升11.6pct。

根据中国信通院的定义，数字经济包含四大部分：一是数字产业化，主要指信息通信产业，包括电子信息制造业、电信业、软件和信息技术服务业、互联网行业等；二是产业数字化，即以数字化、信息化的手段提升传统行业的生产效率，如工业互联网、智能制造、车联网、平台经济等融合型新产业模式；三是数字化治理，以“数字技术＋治理”为典型特征的技术与管理结合，以及数字化公共服务等；四是数据价值化，包括但不限于数据采集、数据标准、数据确权、数据标注、数据定价、数据交易、数据流转、数据保护等。

我国“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出要“加快推动数字产业化”、“推进产业数字化转型”。数字产业化与产业数字化是相互促进、协同发展的关系。数字化产业（或信息科技产业）的发展催生出物联网、大数据、云计算、人工智能、量子通信等新兴信息技术，这些新技术推动了传统行业的数字化转型升级。产业数字化转型的推进，又会产生关于各行各业生产经营销售等的海量数据，为数字产业化提供大量数据资源，反过来推动数字产业的发展，催生出数字化制造、数字化服务等业务形态。从市场规模来看，数字产业化占比约20%，产业数字化占比约80%。2020年，我国数字产业化规模约为7.5万亿元，占GDP比重为7.3%，占数字经济比重为19.1%；产业数字化规模为31.7万亿元，占GDP比重为31.2%，占数字经济比重为80.9%。

我们认为，数字产业化表现为信息科技产业的快速发展，从用户的体验来看主要聚焦在消费互联网，包括互联网、移动互联网等，产业数字化则强调信息科技产业赋能传统产业，而企业作为各产业的基本单元，企业数字化转型将成为产业数字化的关键落脚点，从用户的体验来看将主要聚焦在产业互联网。企业数字化转型的目标是提高企业运行效率、实现高质量发展。企业数字化转型将借助云计算、物联网、5G、人工智能等信息技术，构建适应企业自身业务特点和需求的“数据中台”“业务中台”等IT架构模式，对内提升研发和生产经营管理水平，为经营数字化提供一体化服务支撑，对外提升营销推广和转化交易的效率，实现业务数字化。

从企业数字化转型的网络结构来看，可以分为前台、中台和后台三部分。前台主要包括企业内外部通信及客户交流。中台主要包括业务中台和数据中台，主要作用是承前启后，综合公司内部管理和生产经营的效果对前台业务形成支撑。业务中台是基础，进行业务数字化，产生的数据反馈到数据中台，进行数据资产化。中台的底层网络包括企业自建网络系统、私有云和公有云或混合云。后台主要包括企业内部的IT和OT网络，不同企业在后台差异较大，如生产制造型企业涉及原材料采购、研发、制造、质控、仓储、物流等全流程工作。

我国数字化转型支持政策不断出台，推动企业加快推进数字化转型。国家推进产业数字化转型的决心不断增强，陆续出台了一系列促进产业数字化的行业政策，在“十四五”规划纲要中提出以数字化转型整体驱动生产方式、生活方式和治理方式变革，在顶层设计中明确了数字化转型的战略地位。2020年8月，国资委发布《关于加快推进国有企业数字化转型工作的通知》，要求结合企业实际，以构建企业数字时代核心竞争能力为主线，制定数字化转型方案，纳入企业年度工作计划，并由一把手直接负责。政策的支持将深化信息技术在各行业的应用，加快传统行业的数字化转型。地方政府也陆续推出相应的配套政策，上海发布《关于全面推进上海城市数字化转型意见》、《上海市建设100+智能工厂专向行动方案（2020-2022年）》等政策，提出构建数据驱动的数字城市基本框架，开展智能工厂建设行动；北京市发布《促进数字经济创新发展行动纲要（2020-2022年）》，提出打造全国数字经济发展示范区，到2022年数字经济增加值占地区GDP比重达到55%。

二、电信运营商发展产业数字化业务具有独特优势

产业数字化服务商众多，包括电信运营商、ICT设备商、互联网公司、云计算公司、软件服务商及传统制造业公司等。因此，行业边界被逐渐淡化，跨行业竞争加剧，主流参与者均希望提供数字化转型整体解决方案。我们认为，ICT设备商的优势在于较强的软硬件集成研发和定制能力，可延伸至云网端全栈服务；互联网公司、云计算公司、软件服务商的优势在于强大的数据分析、软件开发能力；传统制造业公司的优势在于对行业与业务的深刻理解，且直接拥有大量的生产经营数据。电信运营商则具有云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信、资金实力雄厚等优势，完全有可能抓住产业数字化浪潮，实现自身业务的快速增长。

优势一：电信运营商可以真正实现云网融合、多云接入，为政企客户提供敏捷上云服务。

什么是云网融合？云网融合中的“云”是指云计算，“网”是指通信网，云网融合是通信技术与信息技术深度融合所带来的一种新技术形态，在发展上分为协同、融合和一体三个阶段，最终使得相对独立的云计算资源和网络设施融合形成一体化供给、一体化运营、一体化服务的体系。随着计算资源向云端迁移，数据在云上云下自由流动时，网络承担着将中心云算力输送至每个边缘节点的责任，是决定产业互联成效的关键因素。

政企客户为什么需要云网融合？云网融合为政企客户上云提供便捷的网络接入，通过统一的云网运营平台帮助企业快速开通云网，让企业实现敏捷入云，通过网络切片差异化保障企业内不同的云业务，从而不但可为用户提供稳定的业务体验，还能解决企业一种业务配置一条专线带来的运维复杂、成本高等问题。此外，用户可通过统一的云网运营平台一站式订购云和专线，去除了中间多个流转环节，解决了业务开通慢等问题。

电信运营商具有云网融合的独特优势。电信运营商拥有完整的“网、云、边、端、安”能力，较其它产业数字化解决方案提供商有差异化竞争优势。网络方面：网络资源系运营商独有，可以提供全国范围内的有线、无线网络的覆盖，能满足云向边缘的延伸和扩展，确保“网随云动”。此外，运营商还可以为客户提供灵活的网络带宽适配以保证用户对传输速率的需求。云计算方面：虽然运营商云计算业务较AWS、阿里云等起步晚，但是依靠其IDC、带宽资源及IT积累，云业务实现了快速发展。2020Q1，天翼云与移动云均进入中国公有云份额前十（分列第4、第9）。运营商在云生态方面支持多云接入，可以为政企客户提供自主研发或第三方的公有云、私有云、专属云和混合云的全栈服务能力。在多云接入方面，运营商拥有天然优势，可以整合所有第三方云，并根据客户需求提供，但第三方云公司之间因竞争关系，往往互斥，但政企客户一般需要多云备份，因此存在接入2家或以上云计算公司的需求。此外三大运营商在31省市及边缘节点均有云资源池的布局，可实现云与边缘计算的超低时延服务和超强算力下沉，以满足产业互联网对于数据隐私、数据安全和实时控制的要求。以中国移动为例，其正加大构建新一代网络架构的云网融合平台，自研移动云SDNoverlay超大规模网络架构可满足云区域十万级、可用区万级计算节点的纳管能力，同时满足5G/4G/OTN/PON/PTN等多样化私有入云的网络连接，通过改进优化宿主机vCPU利用率，虚拟交换机的网络加速提升4倍。此外，中国移动还构建分级边缘计算体系，推出边缘云产品，打造边缘计算服务能力，建成了全球规模最大的内容分发网络。

优势二：电信运营商IDC数量多、分布广，核心节点+31省市均有布局，可为客户提供本地化服务。

我国IDC市场中，电信运营商占据主要份额。截至2020年底，三大电信运营商IDC市场份额约53%，其中中国电信占比约21%，中国移动和中国联通分别为18%和14%。根据《中国数据中心第三方运营商分析报告》数据，万国数据、世纪互联、宝信软件、光环新网等Top10企业占据第三方IDC市场份额约45%。

总体来看，三大电信运营商在IDC业务方面布局策略相似，主要聚焦京津冀、长三角、粤港澳大湾区等高需求、高价值区域，同时在31个省直辖市自治区均有布局，为金融、政府、互联网等优质客户提供服务。截至2021年中，中国移动可用机架数约37.2万架，预计年底有望超40万架，主要分布在京津冀、长三角、大湾区、成渝、海南自贸港等重点区域；中国电信对外服务机架43万架，按“2（内蒙+贵州）+4（京津冀、长三角、粤港澳、陕川渝）+31（省级节点）+X（接入层节点）”进行资源布局，80%机架布局在四大经济发达区域，覆益众多互联网企业、能源制造行业、服务业、金融业和政务等领域头部客户；中国联通机架数约29万架，预计年底突破30万架，按照“5（京津冀、长三角、珠三角、川陕渝、鲁豫）+2+31+X”布局，2021年上半年平均使用率大于60%，在拓展互联网客户基础上，优化客户结构，积极拓展金融和政府客户。

优势三：电信运营商政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务。

电信运营商独家拥有基础网络资源，长期为政企客户提供语音、短信、专线等服务，所以只要有信息交互、数据传送、互联网访问等需求的政企客户几乎都是电信运营商的客户。因此，电信运营商的政企客户覆盖全面、数量众多、关系良好，且在为政企客户提供持续服务的过程中加深了客户理解、积累了丰富的运营经验，可快速、精准把握各类用户需求，为拓展政企客户的数字化转型业务打下了坚实基础。根据中国移动披露数据，截至2021年6月末，中国移动集团专线已架设超2320万条，政企客户数达到1553万家，同比增长37.56%。

在服务能力上，电信运营商拥有本地化的服务队伍和支撑能力。三大运营商在大陆31个省直辖市自治区均有公司，营业网点可触达乡镇农村，可以及时响应客户需求，这对于服务质量和响应质量要求比较高的政企客户尤为关键。中国移动、中国电信、中国联通市场/销售人员数量分别达到23.27万人、13.51万人、11.94万人，占员工总数的51%、48%、49%。以中国移动为例，在线下渠道方面，公司已开设实体营业网点超33万家，实现了全国范围内从城市到农村、从商圈到社区的全面覆盖；划分网格单元近2万个，实现对社区客户、楼宇客户的就近服务。中国移动建立了政企服务端到端过程质量管理体系，配置专业的客户经理队伍和政企服务专席，高效地响应客户需求，为政企客户提供售前支撑、售中开通与售后优化的全流程服务，全面提升政企服务效率与质量。从人员配置来看，其市场/销售人员数量甚至超过华为、阿里等公司员工总数。

优势四：数据安全日益重要，电信运营商作为央企，规范经营，打造了安全可信综合能力。

2021年6月，《中华人民共和国数据安全法》颁布，提出开展数据处理活动应当依照法律、法规的规定，建立健全全流程数据安全管理制度，组织开展数据安全教育培训，采取相应的技术措施和其他必要措施，保障数据安全。电信运营商在安全可信方面具有较强优势，一是其作为大型央企，在数据治理方面规范化程度相对较高；二是其作为独立的第三方平台，业务与政企客户几乎不发生重叠，亦不存在滥用客户数据的风险。此外电信运营商可为客户提供抗DDoS攻击、网站安全、域名安全、家庭安全、通话隐私安全、来电安全提醒等一系列保障和服务，主动发现和拦截通过网络传播的恶意链接、恶意代码、诈骗信息、钓鱼网站等不良内容。

我们认为，企业数字化转型可能将先率从大中型企业开始，而国内大中型企业中国企众多，因此多地国资委积极探索发展“国资云”，旨在一方面助力地方国企加速数字化转型，另一方面保障数据安全。对此，我们预计电信运营商在“国资云”的发展中将扮演重要角色。以四川国资云为例，其官方介绍的业务优势中特别强调了“安全可信”优势：四川国资云托管在四川电信5星级数据中心内，可实现运营商级别全链路，全体系安全保障，而“央企国资+省属国资”双倍的信用背书，可保证上云企业的数据安全。

优势五：电信运营商账上现金充裕，可保障企业数字化转型项目的顺利实施。

政企客户的数字化转型项目一般结算周期较长，部分项目可能需要集成商先投资，这对集成商的资金实力要求较高。电信运营商账上现金充裕，可进行前期投资或依靠良好的信用背书进行银行贷款。截至2021H1，中国移动、中国电信、中国联通现金（货币资金+银行存款）分别达3651亿元、372亿元、283亿元。

三、产业数字化业务商业模式多元，电信运营商将扭转管道化局面

如果说电信运营商在消费互联网时代，主要基于卖数据流量盈利，基本被管道化，那么到了产业互联网时代，电信运营商基于独有优势，有望抓住产业数字化的潮流，避免被管道化，进而实现逆袭。

在3G/4G时代，电信运营商承担了网络基建的重任，但流量爆发红利被以互联网为代表的OTT厂商拿走，运营商陷入“流量爆增但利润不增”的尴尬境地。我们认为，5G时代，电信运营商有望凭借云网融合、客户关系良好、渠道覆盖完善、安全可信、资金实力雄厚等优势，拓宽生态体系、扩大业务范围，通过向政企客户提供多样化、定制化、全面化的数字化转型综合解决方案来增加收入、提升盈利能力。

5G To B业务的发展尚处初期阶段，商业模式仍在探索，目前来看电信运营商的商业模式主要有三种。

一是管道模式，即基于自己的“网络管道”能力，提供差异化的网络连接服务。不同行业对于网络的时延、覆盖要求不同，如无人驾驶要求网络时延低于10ms、无人机测绘等要求网络覆盖在数公里高空。面对客户的不同需求，三大运营商均可提供5G专网服务。我们根据电信运营商参与程度的不同将其分为四种模式：一是用户全部自建（包含基站与核心网），仅向运营商租用频谱资源，这种模式下建设方既可以是运营商也可以是设备商等其它第三方；二是用户向运营商租用基站，自建核心网；三是运营商提供基站与核心网中的控制面功能，将用户面下沉至客户侧；四是采用虚拟专网的形式，即公网专用，基于网络切片技术，根据不同业务应用对用户数、QoS、带宽的要求，将物理网络切成多张相互独立的逻辑网络，为企业端提供虚拟专网服务。5G专网在收费模式上也更加灵活，从现在的探索案例来看，运营商有推出BAF多量纲商业模式（“基础网络（Basic）+增值功能（Advanced）+个性化服务组合（Flexible）”），以支持针对行业客户需求的灵活定制。

二是集成模式，即成为综合业务提供商，为政企客户提供完整解方案。除了网络连接服务外，电信运营商还可以向政企客户提供物联网、大数据、云计算等全套服务，相当于承接项目总包。例如，对于某些垂直行业，如制造业，当前的制造业企业面临着数字化，网络化和智能化转型的挑战，电信运营商可以依靠服务提供商的优势以及强大的IT能力，为工业企业提供包括工厂内外连接和数字中台在内的整套解决方案。

三是业务与平台运营模式，即打造业务平台，提供业务运营等服务。在提供软硬件集成服务的同时，电信运营商还可以基于自身云平台能力提供运营服务，例如电信运营商在智慧城市、智慧社区等项目中不仅可以充当项目的建设方，还可以是项目后期的运营方。

在“管道模式”下，运营商收费主要是基于所提供的网络服务，依靠网络切片等技术，运营商的收费模式更加灵活，可根据所提供网络性能的不同收取不同的费用；在“集成模式”下，运营商不仅提供网络服务，还可为客户提供包括勘测、咨询、设计、软硬件采购开发等在内的端到端服务；在“业务与平台运营模式”下，运营商在提供集成服务的基础上，还能参与到客户后期的运营，收入来源也不只是网络费用与集成施工费，还可包括增值服务费。以电力行业为例，可按降本增效的收益进行分成，如智慧路灯监控业务按节电收益分成。

我们以某电信运营商的5G智慧矿山为例，可以看到其业务范围显著扩展，可收费的项目明显增加。

我国矿山产业规模大，但安全水平仍需提升、生产成本有待降低，这些问题催生矿山向智能化、无人化方向发展。某电信运营商面向矿山行业提供了整体解决方案，通过“行业专网+基础平台+应用场景”模式，联合行业合作伙伴为矿山客户提供一体化服务。行业专网：即为矿山打造的定制化5G专网，覆盖露天井下两大场景，包括露天移动专网，井下融合专网，实现多网融合、超大带宽、超低时延、海量接连，可将采煤机、皮带机、矿车等设备接入平台，实时管控；基础平台：即工业互联网平台，可提供通信连接管理、设备管理、运营管理、数据管理能力，为矿上客户提供综合管控、数字化运维服务；应用场景：即针对露天矿山提供无人化采掘作业，针对井下矿山实现高清视频监控。矿山的无人化作业一方面解决了安全问题、一方面降低了生产成本。

在智慧矿上案例中，电信运营商主要基于“网络+平台”进行收费，网络层可根据客户所定制的专网模式（公网专用、专网专用）、部署基站数量、专线接入条数、IDC租用量、短信网关等进行收费；平台层收费通常是入驻费用（一次性）+定制开发费+云端功能使用费（按连接设备数量、使用功能收费）+运营维护支撑费等。

四、电信运营商有望抓住产业数字化机遇，政企业务实现快速增长

三大电信运营商积极拓展重点行业，打造标杆项目。产业数字化项目定制化程度较高，通常需要逐个行业突破。中国移动持续推动5G+垂直行业生态合作体系构建，聚焦智慧港航、智慧矿山、智慧电力等18个细分行业，与头部企业开展合作累计打造200个集团级龙头示范项目，累计引入DICT合作伙伴超过2000家、行业终端700余款、行业应用超2400个，发布九大行业数字化平台，打造良性互动生态体系，以“关键平台+行业生态”强化DICT能力，提供车路协同、工业互联网、智慧校园、智慧医疗、智慧城市等一揽子行业DICT解决方案。中国电信成立政务、金融、卫健等十余个行业事业群团队，封装智能连接、大数据、AI、视频处理、安全、物联网等数十类原子能力，打造“云网能力底座+行业应用平台”深度融合的产业数字化发展模式，服务政务、金融、工业、社会民生等多个领域，成为行业信息化领域的头部服务商之一。中国联通积极推进5G+垂直行业应用融合创新发展，在工业互联网、智慧矿山、智慧医疗、智慧城市等重点领域，成功打造一批5G灯塔项目，实现5G商业化落地，2021H1 5G行业应用累计签约合同金额超13亿元。

近年来，电信运营商产业数字化业务实现较快增长，成为其业务增长的主要驱动力。2021H1，中国电信产业数字化业务收入达501亿元，同比增长16.8%（营业收入同比增长13.1%），占比通信服务收入24.6%；中国移动DICT收入达334亿元，同比增长59.8%（营业收入同比增长13.8%），占比通信服务收入8.5%；中国联通产业互联网收入达280亿元，同比增长23.6%（营业收入同比增长9.2%），占比通信服务收入18.9%。

IDC业务方面，2021H1，中国电信、中国移动、中国联通分别实现收入161亿元、118亿元、110亿元，同比增长10.5%、27.0%、9.0%。云计算业务方面，2021H1，中国电信、中国移动、中国联通分别实现收入103亿元、97亿元、28亿元（主要是IaaS收入），同比增长122% 、118.1% 、38.9%。

我们认为，在产业数字化的背景下，电信运营商优势明显，通过坚持“网+云+DICT”融合发展，在产业数字化项目上有望持续突破重点行业，打造“平台+生态+运营”能力，商业模式也日趋成熟，创收将由“通道”收费转向“通道+服务”收费，不仅可以收取一次性集成费用，还可能向持续运营增收转化，因此我们预计产业数字化业务将成为运营商“十四五”期间的主要增长动力，未来仍有望保持较快增速。

随着电信运营商产业数字化业务的持续较快发展，占收比、市占率不断提升，电信运营商的估值体系有望发生变化，价值有待重估。例如，资本市场对于云计算、物联网、IDC等给予的估值较高，假设对运营商的云业务进行PS估值，按200亿元收入测算，则可能的市值高达800-1600亿元，因此建议重视电信运营商。

五、风险提示

竞争加剧；政策进一步推动降费；运营商产业数字化业务发展不及预期；资本开支进一步明显增长等。

文章来源

证券研究报告名称：《数字经济时代，电信运营商价值有望重估》

对外发布时间：2021年11月5日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：阎贵成、武超则、刘永旭、孟东晖

执业证书编号：

S1440518040002/ S1440513090003/ S1440520070014/ S1440521090001

敬请联系中信建投通信团队

2012~2020《新财富》最佳分析师

通信行业第一名团队

阎贵成

中信建投证券通信行业首席分析师，北京大学学士、硕士，近8年中国移动工作经验，近5年证券研究工作经验。目前专注于5G、物联网、云计算、卫星互联网等领域研究。系2019-2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名，2017-2018年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队核心成员。

武超则

中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人，董事总经理，TMT行业首席分析师。新财富白金分析师，2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名；2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名。专注于5G、云计算、物联网等科技领域研究。中国证券业协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会委员。

刘永旭

通信行业分析师，南开大学学士、硕士，曾从事军工行业研究工作，2020年加入中信建投通信团队，主要研究专网通信、工业互联网、IDC等方向，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

孟东晖

通信行业分析师，清华大学工学博士、工学学士、经济学学士，加州大学伯克利分校访问学者，2019年加入中信建投通信团队，主要研究物联网、车联网等。2019-2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。

曹添雨

通信行业研究助理，中央财经大学硕士，曾在国家电网从事信息通信工作，2020年加入中信建投通信团队，2020年《新财富》、《水晶球》通信行业最佳分析师第一名团队成员。