史丹利曲线锯怎么样,泉峰电动工具上市了吗

(报告出品方/分析师:开源证券 吴柳燕)

1、泉峰控股:成长型全球电动工具及OPE厂商

电动工具出口外贸起家,全球电动工具及OPE市场领导者之一。

电动工具、OPE 双赛道布局,泉峰控股:绑定锂电创新谋发展

泉峰控股的业务发展历程可分为 2 大阶段:

1994年-2007年为早期发展阶段,公司立足电动工具出口而初涉制造业务,并完成首次自有品牌建立;2007年至今为快速成长阶段,公司主要通过自建、收购品牌扩张业务规模。泉峰控股现已成为全球电动工具及全球电动 OPE 市场领导者之一,分别布局电动工具及 OPE 两大行业(2021年电动工具/OPE/其他业务占比分别 50.4%/49.2%/0.4%),拥有 5 大品牌组合,旗下产品销往 100 多个国家及地区。

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泉峰控股上市后市场估值历经 3 大发展阶段。

从宏观环境看,2021Q4至今北美地产景气度及欧洲消费市场均面临下行压力。

泉峰控股于2021年12月30日港股上市,上市后公司估值(forward 12m PE)共经历 3 个发展阶段:2021年12月30日-2022年3月1日,估值由 20.4X 左右提升至近 26.2X;2022年3月 1日-2022年3月30日,估值由高点最低降至16.1X,该阶段内恒生指数由高点下跌33%;2022年3月30日至今,泉峰控股估值于15.4X~21.0X之间变动。

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1.1、 公司拥有深厚行业经验积淀的全球管理团队

公司拥有深厚行业经验积淀的全球管理团队。

董事长潘龙泉先生管理泉峰控股集团达 27 年,拥有超 30 年的电动工具及 OPE 产品行业经验;张彤女士2012-2021年带领泉峰控股在北美市场取得了大幅业绩增长,拥有逾 20 年的电动工具及 OPE 产品行业经验;柯祖谦先生在工业自动化领域拥有深厚经验,主要负责公司供应链事宜,专注集团的生产系统优化及改进。

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1.2、公司股权超80%集中于核心管理层

公司股权超80%集中于核心管理层。公司持股比例较为集中,整体结构较为稳定。截至2021年12月31日,公司前三大股东分别为德润控股/翠鸿/宗谷,其股权占比为54.27%/20.36%/5.65%,合计持股80.53%;管理层潘龙泉先生/张彤女士/柯祖谦先生分别持股比例为56.52%/20.61%/5.65%,其中,潘先生全资拥有德润控股,张先生全资拥有翠鸿,柯先生全资拥有宗谷。

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1.3、OBM 与 ODM 协同并进,布局 5 大品牌组合,满足终端用户多样化需求

OBM 与 ODM 协同并进。

泉峰控股提供原始品牌制造(OBM)及原始设计制造(ODM) 2 种模式的产品。公司OBM 业务快速成长,ODM业务稳步发展,ODM 业务与 OBM 业务模式互为补充,可有效增加在特定市场的销售和份额。

OBM方面,泉峰控股设计、开发、制造及销售公司自有品牌产品,主要对接零售商、分销商及电商平台。

2019/2020/2021年公司 OBM 业务收入占比分别为55.1%/62.1%/64.4%,同比增长7.7%/60.4%/51.7%。

ODM方面,泉峰控股与主流家居建材卖场及大众市场零售商(如 Lowe’s)以及国际工具公司签订制造合约,2019/2020/2021年 ODM 业务收入同比分别增加 46.2%/20.1%/37.7%。

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布局 5 大品牌组合,满足终端用户多样化需求。

泉峰控股主营业务可分为电动工具与 OPE 两部分,其中电动工具业务可依据客户类型划分为工业级/专业级和消费级,OPE 业务依据市场定位可划分为高端市场和大众市场。

针对不同客户类型及市场定位,泉峰控股均布局了对应的品牌组合以满足全球各地终端用户的多样化需求:公司工业级/专业级电动工具品牌包括 FLEX、大有及小强,分别主要针对欧美、亚太及国内市场;EGO 为泉峰控股在 OPE 高端市场的主打品牌,于2013年自主创立起广受市场认可,根据 Frost & Sullivan,2020年 EGO 在全球顶级电动 OPE 品牌中收入维度排名第 3 位;SKIL 则为兼具消费级电动工具和大众市场 OPE 产品定位的品牌。

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OPE业务成长性、毛利率均优于电动工具业务。

营收增速方面,2019/2020/2021年,泉峰控股 OPE 业务营收增速分别为85.3%/78.9%/62.0%,显著高于电动工具业务的20.3%/61.7%/33.9%;毛利率方面,公司整体毛利率较为稳定,2019/2020/2021年分别为30.3%/30.7%/28.1%,其中,2020年电动工具/OPE业务的 毛利率分别为 29.1%/32.9%。

2021年毛利率相比2020年下降 2.6pct,主要受到原材料成本上涨、人民币升值以及国际货运成本上涨的影响。未来公司收入端预计持续推出高利润创新产品,成本端有望不断提升运营效率以提升毛利率。

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2、行业分析:地产需求驱动电动工具规模增长,OPE迎来锂电化升级趋势

2.1、北美地产需求驱动电动工具市场规模稳步增长,电动工具无绳化尚存空间

全球电动工具市场规模2020-2025年预计 CAGR 达 5.9%,维持稳定增长。

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根据 Frost & Sullivan 数据,全球工具行业可划分为动力工具/OPE/手工具 3 大细分领域,其中2020年动力工具/OPE/手工具市场规模约400/250/150亿美元,占比分别为49.5%/31.6%/18.9%。

动力工具按动力来源可划分为电动工具及其他动力工具,2020-2025年预计全球电动工具市场规模增速 CAGR 达 5.9%,高于其他动力工具市场的 4.5%。

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工业/专业级终端用户为主,欧美地区占比超75%,线下渠道为主导。

根据 Frost & Sullivan,按终端用户类别划分,2020年工业/专业级电动工具市场规模为202/89亿美元;按市场区域划分,2020年北美/欧洲/亚太地区电动工具市场规模分别为117/105/50亿美元,占全球市场的40.2%/36.1%/17.2%,其中欧美地区市场规模占比达76.3%。

按销售渠道划分,全球电动工具的销售渠道包括线下及纯电子商务渠道,2020-2025年全球电动工具线下/线上销售渠道规模预计增速 CAGR 为4.6%/15.1%。

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北美地产景气度是拉动电动工具需求的核心驱动力。

北美电动工具市场的需求情况主要受到北美地产景气度影响。2020-2021年北美地产市场明显回暖,2020/2021年北美年存量房屋销售增长达9%/20%。

此外,**住房抵押贷款利率处于历史较低水平,以 30 年期抵押贷款固定利率为例,2020 年由于新冠疫情的影响,美联储多次实施宽松货币政策,30 年期抵押贷款固定利率最低值触及 2.65%创下历史新低,2022年年初至今触底反弹。

北美地产市场下行压力逐步显现,未来不确定性强,欧洲地产市场预计维持平稳发展态势。泉峰控股电动工具主要业务来源地为北美及欧洲。

过去 6 个月**30年期固定抵押贷款利率从3.1%升至5.3%,期间峰值达5.8%,创2009年来新高;7 月 1 日当周北美住房抵押贷款申请数量同比下降 5.4%。

欧洲方面,消费者信心指数自2021年9月以来逐步下滑,预计未来仍存较大不确定性。

展望2022H2,电动工具市场需求仍将受制于北美地产景气度下行及欧美消费疲软影响,泉峰控股电动工具业务或将受到一定程度冲击。

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电动工具市场无绳渗透率持续提升。

2018/2019/2020年无绳电动工具规模分别为171/184/202亿美元,渗透率分别为38%/40%/43%;2018-2019年两年间累计上升5%左右,年均增长2.47%。

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2.2、锂电优势及欧美环保政策双驱动,OPE 迎来锂电化升级趋势

全球 OPE 市场在供需推动下长期向好,燃油产品仍占据主流,高端 OPE 增速更高。

供需因素共同推进 OPE 市场的快速稳步发展,其中,供给侧驱动力为锂电产品对传统燃油式产品等的快速替代,需求侧以欧美市场消费者日常刚需及电动化趋势为主。

**零售销售数据显示,疫情影响下,2020年1月以来北美消费者信心指数持续下滑,2022 年 7 月最新数据已由高点下滑至51.1。

全球 OPE 市场按终端用户类别可划分为高端及大众市场,其中高端 OPE 用于住宅及商业用户的大面积公共区域、住宅或庭院维护与清洁,大众 OPE 主要用于中型住宅或庭院清洁与维护。

全球 OPE 以大众 OPE 为主,2020年高端/大众 OPE 市场规模占比分别为 35.0%/65.0%,规模增速上,高端市场增速更快,高端/大众 OPE 市场规模2020-2025年 CAGR 预计为6.7%/4.5%。

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全球 OPE 市场以欧美地区为主,线下为主要销售渠道。

按区域市场划分,2020年,北美/欧洲/亚太地区收入为138/79/25亿美元,分别占全球 OPE 市场的 55.2%/31.6%/10.0%,预计2025年,市场规模增长至 184/98/33 亿美元,CAGR 为 5.9%/4.4%5.4%。

按销售渠道划分,全球 OPE 销售渠道可分为线下及纯电子商务渠道。线下渠道为 OPE 的主要销售渠道,2020年线下渠道占比高达 90.44%。

增速上,预计2020-2025年线下/纯电子商务渠道 6 年 CAGR 分别为 4.7%/10.2%,线上渠道的发展速度相对线下渠道更快。

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电动化趋势成为 OPE 行业增长驱动力,2021年泉峰控股推出锂电新品占比高 达 77%。

在全球“双碳”大背景下,欧美地区已有多个城市出台政策禁用燃油 OPE,并进行相应财政拨款帮助户外动力设备实现迭代更换,严格的环保政策使得电动 OPE 渗透率将得到快速提升。

根据 Frost & Sullivan 数据,OPE 市场电动化率较低,传统燃油(gas-driven)产品占主导,其中,2020 年全球 OPE 市场空间约 250 亿美元,电动 OPE 市场约 47 亿美元,占总市场 19%,而 gas-driven 产品市场达到 166 亿美元,占总市场 66%。

电动化产品中,锂电产品相比传统镍氢电池拥有更优低温性能、能量密度以及更长使用寿命。

2021年泉峰控股共推出 232 款新产品,锂电产品占比达新品的 77%。电动 OPE 中无绳化类型增长迅速、渗透率较高。

电动 OPE 中,无绳电动对比有绳产品具有灵活便携、安全性高、易存放、噪音小等明显优势,无绳 OPE 将成为未来的全球 OPE 市场发展趋势。

根据 Frost & Sullivan 预测数据,2025 年全球 OPE 市场规模预计增长至 324 亿美元,其中,燃油/无绳/有绳 OPE 的 2020-2025 年 CAGR 达 5.0%/9.0%/4.4%,无绳 OPE 在所有细分品类中增速最快。

电动 OPE 中 2020 年无绳化率已达 76.6%,未来提升空间相比电动工具有限。

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3、OBM 业务竞争力分析:清晰品牌定位及全球销售网络布局带来高毛利贡献

3.1、品牌:5 大核心品牌定位清晰,聚焦电动工具/OPE细分市场

收购和自建品牌开拓欧美市场。

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2007年,公司自建首个电动工具品牌大有,面向中国的工业级/专业级电动工具市场。

2013年,公司收购德国电动工具品牌FLEX以快速打开欧洲市场,自主创立品牌EGO和小强。品牌EGO于2020年在全球电动OPE市场排名第3,品牌小强主要针对中国建筑和家居装修应用市场。

2017年,公司收购 SKIL,为欧美及亚太地区提供品类齐全的电动工具以及OPE产品。目前泉峰控股快速渗透欧美市场,欧美地区的收入占比2018-2021年维持在90%以上。

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2020年5大品牌收入保持增长,EGO品牌收入同比增速112%。

2020年EGO/FLEX/SKIL/大有/小强品牌收入分别为4.591/0.99/1.39/0.41/0.07 亿美元,5大品牌收入保持增长,其中 EGO 品牌表现亮眼,2020年EGO/FLEX/SKIL/大有/小强品牌收入同比增速分别为112.15%/8.52%/20.47%/15.97%/19.35%。

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EGO品牌2020年跃居全球OPE第 3 位。

根据公司招股说明书,按收入计,EGO品牌在全球电动OPE品牌排名中从2018年的第 6 位上升到2020年的第 3 位,2018/2019/2020年EGO品牌收入分别为1.75/2.16/4.59亿美元,2018/2019/2020年EGO品牌占全球电动OPE市场份额4.4%/5.1%/9.8%。

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交流/直流电动工具和花园 OPE 工具覆盖面广,大范围采用锂电技术。

2021年泉峰控股共推出232款新产品,锂电产品占比达新品的77%。公司交流电动工具产 品包括角磨机、冲击钻、长柄砂光机、曲线锯和砂光机等,其中 FLEX 品牌在角磨机品类中竞争力强劲,冲击钻的代表产品是大有电锤;公司直流电动工具产品品类包括电钻、冲击扳手、电圆锯、往复锯和冲击钻等;公司花园类OPE产品包括手推式割草机、吹风机、打草机、修枝机和链锯等。

泉峰控股于2021年推出搭载无刷电机技术的骑乘式割草机,其电池平台兼容性强,可兼容骑乘式割草机、手推式割草机和手持式 OPE 设备。

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3.2、产品:EGO布局高压锂电OPE,产品力领先市场

研发成本逐年增加,研发费用率因销售快速增长和规模经济逐年下降。公司研发投入逐年提升,主要由于公司持续投资研发、新产品计划、雇员薪资和福利以及股权激励开支增加,2018/2019/2020/2021年研发费用分别为0.28/0.31/0.39/0.50亿美元。

公司研发费用率逐年降低,2018/2019/2020/2021年研发费用率分别为4.00%/3.72%/3.24%/2.85%,主要由于销售的快速增长和规模经济。

2018-2020年泉峰控股研发费用率超过创科实业、巨峰科技和史丹利百得。

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研发实力强劲,研发人员数量占比超10%,发明专利占总专利数46.42%。

研发人员方面,截至2021年,公司在中国(南京、杭州、长春)、**、德国、荷兰及英国五个国家拥有680名研发人员,占总雇员比重10.1%(总雇员6732名)。

专利数量方面,截至2021年,公司在全球累计获得1773项专利,其中,发明专利/实用新型专利/外观专利数量为823/667/283 项,分别占比为46.42%/37.62%/15.96%。

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3 个主要电池平台和专利技术相结合,对应 EGO、SKIL 和 FLEX 三大品牌。

公司旗下电池平台主要包括 EGO 56V Arc-Lithium 电池平台,POWERCORE 电池平台和 FLEX 24V 电池平台。

(1)EGO 56V Arc-Lithium 电池平台是业界首批 56V 电池平台之一。

该电池平台采用防潮、防尘、防震材料和智能电池管理系统(BMS),提高温度控制的精度,强化性能和耐久性;采用 KEEP COOL 技术,在电池周边环绕吸收多余热量的材料, 保护电芯,搭配 Arc-Lithium 设计,防止电池平台过热;配备 Turbo Charger 系统,可在约 30 分钟内将耗尽电量的 2.5Ah 电池充满。EGO 56V Arc Lithium 电池平台可兼容泉峰控股多数 OPE 产品,适用于所有 EGO 产品;

(2)SKIL 品牌产品搭载公司专利 POWERCORE 12、POWERCORE 20、POWERCORE 40 电池平台,采用 PWRAssist 技术,可以为内置 USB 接口的其他设备移动充电;SKIL 12V 和 20V 系列采用 PWRJump 技术,具有快充功能;SKIL 12V 无刷电钻采用 PWRCore 电池技术,运行时间更长。POWERCORE 40 电池平台系统兼容全品类 SKIL 40V OPE 工具;

(3)FLEX 锂电池工具使用 24V 锂电池平台,采用智能 BMS 和 THERMA-TECH 冷却技术,动力、运行时间、充电时间更优。

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EGO 布局高压锂电,产品力领先市场。

当前市场 TOP10 品牌中仅有 4 家布局 56V 以上锂电池平台,分别是泉峰控股旗下品牌 EGO、国产品牌 Greenworks、**品牌 Toro 和 Dewalt。泉峰控股于2006年成为世界上最早将锂电池电动工具商业化的公司之一。

2014年,泉峰控股率先将 56V 锂电池平台技术应用于旗下品牌 EGO 的全系列 OPE 产品,锂电池平台既能提供与汽油驱动产品媲美的动力,又有环保和方便的优点。

2020年上半年公司已成为劳氏 OPE 产品的战略供应商,受限于线下门店货架资源,EGO 的竞品 60V Greenworks 在劳氏的销售已经停止。

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3.3、产能:稳步扩建生产基地,把握市场增长机遇

中、德、越布局 4 大生产基地,产能利用率整体保持 90%以上。

截止2021年 6 月 30 日,泉峰控股在中国、德国和越南共有 4 个生产基地,总共 120 条生产线,年生产能力达 16.9 百万件。

2018/2019/2020年实际总产量分别为 9.16/9.92/12.11 百万件,产能总利用率分别为 96%/90%/91%,2020年德国 FLEX 工厂因疫情影响停工导致产能下降至 61%。

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3.4、渠道:全球销售网络稳健布局,精选 3 大类渠道合作伙伴

聚焦欧美主力消费市场,2020年电动工具/OPE市场欧美地区占比 77%/86%。

欧美地区是电动工具/OPE的主力消费市场,2020年电动工具/OPE 市场规模分别为 290/251 亿美元,欧美地区市场规模分别为 222/217 亿美元,占比高达 77%/86%。

泉峰控股聚焦欧美市场,2018/2019/2020/2021年欧美市场收入占总收入比例分别为89.3%/90.6%/91.3%/90.5%。

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公司根据不同地区特点构建 3 大类渠道网络。

公司按地域实行不同的渠道策略,根据各地的零售格局和商业规范针对性制定品牌策略,主要有零售商、分销商和纯电子商务渠道。

OBM业务中北美主要渠道为零售商,比如劳氏、家得宝、沃尔玛和ACE Hardware,2018/2019/2020年北美地区零售商收入占比分别为91.8%/91.4%/90.2%;欧洲主要渠道为零售商和分销商,比如翠丰(Kingfisher),2018/2019/2020年欧洲地区零售商收入占比分别为63.3%/66.6%/67.4%,分销商收入占比分别为35.9%/32.7%/32.0%;中国主要渠道为分销商。

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与零售商劳氏、翠丰合作,开拓欧美市场。

北美方面,公司与北美第一大园林工具零售商劳氏(Lowe’s)集团达成战略合作,使其成为 EGO品牌在北美的独家零售商。

欧洲方面,主要通过零售商及分销商销售,并向分销商提供支持,公司与英国零售商翠丰(Kingfisher)合作销售电动工具及 OPE 产品。翠丰于1982年创立,经营范围涵盖电器、娱乐和电子产品等;中国方面,以分销商渠道为主,2020年分销商数量达到 185 个,电商渠道包括 B2C 渠道(天猫)和 B2B2C 渠道(京东)。

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零售商渠道占总销售收入约50%,公司优化分销商渠道以支持收入增长。

2018/2019/2020年零售商渠道销售收入分别为3.27/3.57/6.00亿美元,分别占公司总收入的47.3%/42.4%/49.9%,占 OBM 收入的 75.7%/76.8%/80.4%。主要客户全国性零售商对产品大量而持续的需求支撑了公司产品开发和扩大生产能力的多年战略计划。

2018/2019/2020年分销商渠道销售收入分别为0.85/0.84/0.96亿美元,分别占总收入的12.3%/10.0%/8.0%,占 OBM 收入的19.7%/18.2%/12.9%。

公司优化特定区域市场的销售渠道,与不符合表现指标的分销商终止关系,同时纳入更多高素质分销商,以支持收入增长。

2018-2020年公司的分销商数量从 415 家减少至 348 家,同期公司分销渠道销售收入从0.85 亿美元增长至 0.96 亿美元,增长12.8%。2021年底有关调整已经完成,预计之后分销商数量不会大幅减少。

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电商渠道收入快速增长,2020年同比增加 116.9%。

2018/2019/2020年纯电子商务渠道销售收入分别为0.20/0.23/0.50亿美元,分别占公司总收入的 2.9%/2.8%/4.2%。

电子商务渠道快速增长,2020年收入同比增加116.9%,公司通过与电商平台合作以及经营自有线上商店,建立在线销售渠道,公司在北美的电商渠道主要为Amazon,在中国主要通过天猫和京东等电商平台进行销售。

前 5 大客户与公司合作关系稳定。2018/2019/2020/2021年来自五大客户的收入分别占公司收入的 51.7%/56.8%/64.8%/64.7%,来自最大客户的收入分别占公司收入的22.9%/20.9%/29.0%/40.9%。

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4、ODM 业务竞争力分析:稳定合作龙头零售商,业务增速稳定

与劳氏、沃尔玛、翠丰、博世等知名厂商合作,公司 ODM 业务收入增速总体保持在 20%-50%之间。泉峰控股以 ODM 模式为家居建材卖场及大众市场零售商,如劳氏、沃尔玛、翠丰和国际工具公司设计和制造产品,ODM 业务主要针对消费级或大众市场的中高端价位 OPE 市场。

合作方式为与主流家居建材卖场及大众市场零售商(如 Lowe’s)以及国际工具公司签订制造合约,通常根据相关业务合作伙伴提供的大致产品说明设计、开发和制造产品,产品上带有该业务合作伙伴的商标。

2019/2020/2021年公司的 ODM 业务收入分别为 3.78/4.55/6.26 亿美元,同比增长 46.2%/20.1%/37.7%。ODM 业务收入占总收入比例呈下降趋势,预计未来持续成长且占比降低。2018/2019/2020/2021年的收入占比分别为 37.5%/44.9%/37.9%/35.6%。

依照已有成熟的国际电动工具龙头经验,预计短期内泉峰控股 ODM 与 OBM 业务模式仍将并存发展。由于 OBM 业务模式利润率、品牌认知度均显著优于ODM,未来发展随公司业务模式重心转移至基于自有品牌的 OBM 模式,ODM 占比将逐步降低。

以 ODM 业务主要竞对大叶股份为例,2019/2020/2021年大叶股份 ODM 业务收入分别为 8.71/9.00/13.8 亿元,占主营业务收入比例分别为 88.3%/90.1%/86.1%,主要客户包括富世华、沃尔玛、牧田、家得宝、翠丰、安达屋、HECHT 等。

电动工具、OPE 双赛道布局,泉峰控股:绑定锂电创新谋发展
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2018-2020年公司来自博世的收入占比由 5.9%增长至 9.6%。

泉峰控股以 ODM 模式向公司的五大客户之一(2018至 2021H1 家得宝、劳氏、博世、翠丰、Manomano、沃尔玛、ACE hardware 均进入过泉峰控股前 5 大客户名单)博世销售电动工具产品。

2018/2019/2020年公司来自博世的收入分别为 0.41/0.37/1.15 亿美元,占总收入比例分别为 5.9%/4.4%/9.6%。与博世合资成立南京搏峰,2019年并入泉峰集团。

2007年泉峰与博世(Bosch)成立了合资企业南京搏峰,专注于台型产品。

成立后,由泉峰/Bosch Power Tools Holding AG/博世中国分别持有50%/40%/10%股份。2019年 9 月南京搏峰决定合并至泉峰集团,2021年 9 月南京搏峰已停止营运并注销,业务并入南京德朔实业。

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ODM 业务毛利率普遍低于 OBM 业务。

2018/2019/2020 年 ODM业务的毛利率分别为 20.6%/28.4%/26.9%,普遍低于OBM业务的 28.3%/31.8%/33.0%,主要原因是ODM业务主要专注于利润率较低的台型产品,2018/2019/2020年ODM产品的平均销售价格分别为31.20/43.39/55.40美元,大幅低于OBM产品的100.61/115.23/135.67美元。

2018-2019年 ODM 业务毛利率增长主要由于利润率较高的高端 ODM 产品收入贡献增加,2019-2020年毛利率降低主要受合并南京搏峰业务的影响。

电动工具、OPE 双赛道布局,泉峰控股:绑定锂电创新谋发展
5、盈利预测与估值

关键假设:

分场景看,未来 3 年,我们假设2022/2023/2024年泉峰控股电动工具品类营收同比增长 8%/10%/12%,户外动力设备 OPE 营收同比增长18%/16%/15%,其他产品类别营收同比增长 2%/3%/3%。

主要考虑到:

(1)宏观环境方面,未来部分需求可能仍将受全球疫情及供应链不确定性因素影响;根据 Frost & Sullivan 预测,全球电动工具/OPE产业市场规模2020-2025年 CAGR 为 5.9%/5.3%。

(2)收入端,电动工具业务方面,需求主要受到欧美房地产市场景气度影响,地产景气度越高,电动工具的购置需求越旺盛。

2020Q2-2021Q4年北美地产市场景气度上行,2020/2021年北美存量房屋销售同比增长8.8%/19.8%,泉峰控股电动工具业务对应2020/2021年营收同比增长20.3%/33.9%,2021Q4 至今北美地产市场承压,预计未来 3 年北美地产市场景气度将仍面临一定不确定性;户外动力设备 OPE 方面,需求主要受到欧美消费级家电需求影响;整体看,公司有望持续推出新品提升价格以提高收入水平。

(3)成本端,公司整体运营效率有望持续提升,物流成本上,公司国际贸易场景中大部分原材料通过 FOB 模式报价交易,海运成本占销售成本仅约 2%,对成本波动的影响不大,此外,泉峰控股的物流系统做到自动化水平和透明度的持续提升,未来物流效率方面有望进一步优化以降低成本;原材料成本上,泉峰控股大部分原材料通过固定价格的供应合约交易获得,预计未来大宗商品及能源价格上涨风险对公司成本影响有限。

盈利预测:

我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入将分别达到18.98/21.62/24.65亿美元,同比增长 8%/14%/14%,仍优于产业整体成长性。

毛利率方面,公司2021年整体毛利率由 2020 年的 30.7%下降至 28.1%,主要受原材料成本上涨、人民币升值及国际运输成本上涨的影响。

展望未来,泉峰控股将通过(1)推出高毛利创新产品及(2)提高运营效率等措施来提高毛利率,我们预期公司的毛利率有望呈现稳中有升态势,在2022/2023/2024年分别同比提升 0.5/0.5/0.5 个百分点至分别 28.63%/29.13%/29.63%。

综上,我们预计2022/2023/2024年归属于母公司净利将达 1.55/1.95/2.43 亿美元,同比增长7%/26%/24%,净利率分别为8.45%/9.25%/10.05%,对应 EPS 分别为 0.4/0.5/0.6 美元。

电动工具、OPE 双赛道布局,泉峰控股:绑定锂电创新谋发展

截至2022年 8 月 4 日,泉峰控股股价为 38.45 港元,对应2022年 10.1 倍 PE。

对比同业可比公司,泉峰控股估值水平相对偏低。公司长期深耕核心零部件技术,深度绑定锂电化创新趋势,建立了多场景、多客群覆盖的完善产品组合,以低成本、强渠道快速推出及销售新产品。

电动工具、OPE 双赛道布局,泉峰控股:绑定锂电创新谋发展
6、风险提示

信贷风险:对手方可能会违反合约义务而导致公司产生财务亏损风险。公司的信贷风险主要归因于贸易及其他应收款项;

新品推出不及预期风险:公司推出新品如不及市场预期,可能会对整体收入增长带来一定压力;

市场竞争加剧风险:未来公司面临同业竞争的不确定性,如果未来市场竞争加剧,可能会导致公司失去已有市场份额;

客户合作关系无法维持风险:公司来自大客户收入占比较高,如果未来与大客户之间的合作关系出现一定程度的破裂,将会对公司整体收入带来影响。

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