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近日，国家反垄断局公布无条件批准经营者集中案件列表，方源资本GP3公司收购中国食品饮料集团（China F&B Group，“CFB”）股权案位列其中。这意味着该收购事项已通过反垄断审查，DQ和棒约翰在我国黄河以南的特许运营生意将由方源资本控制。

新京报记者了解到，受多重因素影响，CFB集团2014年-2016年连续3年单店同比双位数下滑，一度面临“生死危机”。CFB集团方面回应新京报记者称，公司自2017年起采取一系列改革措施，2020年下半年以来单店营收恢复增长。而DQ北方特许运营商合兴集团2020年没能抵住疫情影响，营收、净利达近年来新低。今年9月，合兴集团大股东还提出私有化建议，公司或退出港股。

分析认为，餐饮行业目前是国内消费板块的焦点行业，存在投资改善获利的潜力，但实际上风险和不确定性因素仍然较多。私募投资实业不排除以更高的估值出售或上市。

DQ门店。

股权收购通过反垄断审查

官方信息显示，方源资本GP3公司此次收购的CFB集团成立于2003年，经营棒约翰（Papa John’s）、DQ（Dairy Queen，冰雪皇后）两个品牌在中国黄河以南的运作。悦璞食堂、遇见小面等也是其旗下品牌。

目前，CFB集团旗下有可纳客（上海）餐饮管理有限公司、上海适达餐饮管理有限公司、上海、深圳棒约翰餐饮管理有限公司、上海璞事餐饮管理有限公司、上海可纳客遇见小面企业管理有限责任公司等。

2019年10月，瑞典私募机构殷拓集团被媒体曝出考虑出售其在CFB的多数股权。2021年11月，彭博社报道方源资本同意收购CFB控股权，交易价格约1.6亿美元。近期，国家反垄断局对该笔收购予以无条件批准经营者集中案件公示。

相关公示信息显示，方源资本GP3公司拟间接收购Walnut Investment Holding II Limited单独控制的CFB集团股权。交易完成后，CFB将由方源资本单独控制，这意味着方源资本将间接获得棒约翰和DQ在黄河以南的运营权。

作为本次交易收购方，方源资本GP3公司2015年4月在开曼群岛成立，通过其中国关联公司在中国境内从事投资管理业务。官网信息显示，方源资本成立于2007年，重点投资领域包括消费、媒体和技术、医疗健康、工业及金融服务，2011年以来已先后投资太平鸟服饰、科华生物、芬兰马芬体育、作业帮等。

香颂资本执行董事沈萌认为，餐饮行业目前是国内消费板块的焦点行业，具有品牌价值空间及便于复制扩张的特征，加上外资品牌由于水土不服等原因收益率降低，存在投资改善获利的潜力。餐饮业在疫情影响下正处于分化期，一些人选择放弃离开，也有一些人选择入场接盘，但实际上风险和不确定性因素仍然较多，不宜过度乐观。私募收购实体企业在改善经营绩效后，很有可能以更高的估值出售或上市。

对于此次收购和未来是否上市事宜，CFB方面对新京报记者表示，暂不方便透露。

CFB集团曾面临“生死危机”

CFB官网及公开报道显示，棒约翰是世界三大比萨巨头之一，在全球有超过5400家餐厅，2003年10月进入中国。DQ隶属于“股神”沃伦·巴菲特控股的伯克希尔·哈撒韦公司，在**、加拿大、中国在内的30多个国家和地区有约7000家分店，于1992年登陆中国。

两大品牌入华后长期采取南北区域分开的特许运营管理模式。其中，棒约翰北方特许运营业务由**总部投资的北京棒约翰餐饮发展有限公司运营，南方业务由CFB集团旗下公司负责运营。DQ华北地区门店运营由港股上市公司合兴集团负责，黄河以南地区运营权则在CFB集团手中。

2013年，殷拓集团与其他投资机构联合收购CFB集团57%的股份。“CFB已证明自己是一个可拓展的商业模式，具有快速回报和良好的业绩记录。此外，该公司在中端客户群体中拥有引人注目且公认的客户价值主张，以及由店铺扩张和单店生产力增长机会带来的显著前景。”殷拓集团当时这样强调CFB的收购价值。

有报道分析称，被殷拓集团收购后，CFB集团2014-2016年单店销售额连续双位数下滑。南北各自为营的加盟模式，导致棒约翰加盟市场混乱，影响了门店拓展。

对此，CFB集团方面12月9日向新京报记者做了不同的解释。“CFB集团在2014年到2016年的惨痛经历，主要原因在于过去产品线太过局限，又遭遇诸多茶饮及连锁快餐品牌低价冰淇淋的双面夹击，加上门店设计没有汰旧换新，未能把握住中国年轻一代消费者对餐饮消费的升级。”

CFB集团向新京报记者提供的餐饮行业峰会数据显示，2016年1-9月，一线城市餐饮店竞争激烈，月均倒闭数量达1万家左右。O2O虽发展迅速，但如何提高产品、价格、服务，又成为当时餐饮企业急需解决的问题。“正是在这样的行业转变期间，CFB集团连续3年单店同比双位数下滑，一度面临‘生死危机’。”

DQ两大特许运营商境遇不同

如今的DQ两大在华特许运营商——CFB集团与合兴集团，正处于不同的发展境况。

CFB方面告诉新京报记者，经历疫情冲击后，CFB集团旗下所有品牌都做到了业绩在2020年下半年同比恢复，单店营收同比增长超过6%。DQ、棒约翰、Brut Eatery 2021年第一季度单店营收较2019年同期上升近20%，门店数也在1100余家基础上继续增长。

“2017年开始，CFB集团进行了一系列改革，止住了同比跌势，并开始正向成长。一是从双品牌到多品牌，品项单一到多品项的改变；二是从传统到高度数字化经营，纯餐饮到构建电商零售营销生态圈的改变；三是从直营为主到直营加特许经营快速展点，从被迫维持直营亏损门店到规划健康清晰的门店扩张策略。”CFB集团方面称。

比如DQ粉丝群业绩在2021年2月达到去年初创时的10倍，高精准互动带动了DQ蛋糕冰淇淋及桶装冰淇淋的销售。此外，其成都、西安、苏州、兰州、郑州等地门店还融合了国潮设计。同时，DQ不参与价格战，推出高档新品抢占市场，并实现高复购率。

与之相比，合兴集团没有抵住疫情冲击。官网资料显示，合兴集团1998年在香港联交所上市，从事瓶装及分销食用油业务超过80年。2012年，合兴集团将业务扩展到快餐业，在中国华北等北方地区运营吉野家、DQ品牌。

财报显示，2016年在CFB经历单店营收下滑时，合兴集团同年净利达到1.25亿元，同比增长89.42%。但自2018年起，合兴集团业绩开始走低，2018年-2020年营收分别为20.04亿元、21.03亿元、15.9亿元，归母净利分别为1.03亿元、1.04亿元、-8190.1万元。

2020年，合兴集团营收、净利双降，而且净利出现亏损。其中，DQ收入占合兴集团营收比例为11.2%，约合1.78亿元，同店销售额下降27.1%。同期，其吉野家门店同店销售额也减少23%。对此，合兴集团采取了降本增效、关闭小品牌门店、增加外卖比重等措施。

2021年上半年，合兴集团营业额为8.84亿元，同比增长35.09%；归母净利为869.8万元，去年同期则亏损6632.6万元。尽管业绩复苏，但营业额仍处于2011年以来的历史地位，仅高于2020年同期水平。截至2021年6月底，合兴集团共经营590家门店，其中DQ有193家门店，半年内增加4家。今年9月，合兴集团大股东提出私有化建议，拟退出港股，理由是股票流通性长期处于较低水平。

新京报记者 郭铁 摄影 郭铁

编辑 李严 校对 柳宝庆