国富基金（富国基金孙彬）

最近几年指数基金越来越受到投资者欢迎，在优质指数上做主动管理增强，更是成为不满足于仅仅获得指数收益的投资者青睐的对象。

但是，在指数之上通过主动管理做加强，一定要选择胜率高的策略和组合，才更有可能达到“ ”的效果。

老揭工作室初步梳理了一下市场上做主动管理指数增强策略的基金经理，觉得有两个基金经理值得看看。

一个是富国基金的孙彬，一个是国海富兰克林基金的王晓宁。

主动管理指数增强“加点甜”

先来看看什么是主动管理指数增强。

随着A股市场有效性提升，投资者对市场优质指数的接受度越来越高，指数投资已经成为市场上的蔚然大观。

但是，A股市场目前的散户投资者占比仍然比较高，市场依旧呈现动量驱动的特点。因此，专业机构在指数的基础上做适当的主动管理，仍然是抓住市场机会的重要手段。

如何“鱼和熊掌兼得”？主动管理指数增强基金，或是不错的投资工具。

资料显示，“主动管理指数增强策略”，通常来讲，是指基金经理将业绩对标某个比较具有代表性的主流指数，比如沪深300或者中证800，追求稳定战胜指数。

与传统的被动指数增强基金不同，这类基金是主动管理型基金，行业配置上参考指数，但可以在不发生过度偏离的前提下做一定的动态调整，到了更具体的个股选择层面，则可以发挥更强的行业内选股能力，做的好的话，超额收益非常显著。

这很不同于被动指数增强，被动指数增强不仅仅是在行业分布上，在个股的选择上，同样也需要依据对标指数的成分股进行配置，灵活度弱了不少。

两位基金经理值得看看

从市场上的宣传来看，采取“主动管理指数增强策略”的兼修派并不多。据老揭观察，富国基金的孙彬和国海富兰克林基金的王晓宁是两个比较鲜明实践这个策略的基金经理。

富国基金孙彬

对于自己的投资框架，孙彬的总结是“淡化择时、精选个股、分散持仓”，表现在投资结果上，是风格清晰、辨识度高的主动管理指数增强。

以孙彬的代表作富国价值优势为例，这只基金的股票仓位常年维持在90%以上，孙彬更愿意将大量投研精力投入到胜率和赔率都更高的选股中，从而形成了淡化择时的风格。

在持仓集中度上，孙彬的选择也很明确，他认为，集中度是一把双刃剑，可能带来收益，也可能带来风险。

孙彬说：“没有任何个股，我能保证永远不出现黑天鹅事件。没有任何单一行业，我能保证永远不出现风险事件。”

因此，孙彬的持仓非常分散，是在规避不确定事件的风险。

行业分散，孙彬的投资就不需要去赌方向，更不用在行业出现整体性回调时，让自己的投资方寸大乱。

但是，淡化择时、分散持仓后，真正的压力就在于需要精选个股了。

孙彬讲过，对他而言就是选股，在行业不偏离的情况下，努力在每个行业里选出最好的个股。

“股价=PE×EPS，我要赚EPS的钱，而不去赚PE的波动。PE有很多复杂因素驱动，是相对不确定性的东西，而EPS是能够通过自主研究给出长期趋势性判断、能够自己把握的东西。站在任何时间点，看一个公司，我会看它的上行风险和下行风险。”孙彬这样说。

“我会选择风险收益特征更好的个股，这样就能构建整个组合。本质是你一定要找到EPS的增长，用一句话来形容，就是在合理估值买入长期有稳定EPS增长的个股。”孙彬曾公开表示。

国海富兰克林基金王晓宁

国海富兰克林基金的王晓宁，也是比较典型的主动管理指数增强策略基金经理。

国富策略回报是王晓宁自2013年起就管理的一只偏股混合型基金，自2019年下半年，基金开始采用主动管理指数增强策略，锚定沪深300指数，通过行业均衡配合行业内选股，力争稳定战胜指数。

是否能够做到“稳定战胜”，可以用相对指数的胜率数据来衡量。

我们拉了一下这只基金的业绩数据，可以说非常优秀地实现了“稳定战胜”的策略目标。截至2022年三季度末，国富策略回报已连续13个季度战胜沪深300指数，同时也连续13个季度战胜了中证800指数，胜率高达100%。

这样的稳定性非常难得，在海通灵活配置型基金分类中，连续13个季度战胜沪深300的基金，仅有国富策略回报1只。

看上去是每季度小步跑赢，但积累下来的收益非常可观。过去13个季度，基金累计回报为73.58%，而同期沪深300指数下跌0.54%，主动增强效果就相当明显了。

从季报披露的数据来看，自采用主动管理指数增强策略以来，国富策略回报近三年行业配置均衡分散，不押注行业赛道，个股配置也是行业多样、风格多样。

（图片来源：wind）

（三季度末国富策略回报的前十大重仓股情况，图片来源：基金季报）

“本基金在第三季度的运作中，股票仓位保持在80%附近，行业配置和风格配置较为均衡，个股持仓相对分散。自2019年第三季度至今的13个季度中，本基金在每个季度均跑赢沪深 300和中证800，期间的季度超额胜率为100%。依靠行业内相对较高的选股成功率，而不是依靠单一风格或单一行业的暴露，持续的积累阿尔法，追求相对较高的投资回撤比，是本基金持续实践的投资策略。”王晓宁在国富策略回报的三季报中写到。

对于如何做出增强的“ ”的收益，王晓宁介绍过他的“质地、景气、估值” 三因子选股模型。他说，对基金经理来说，最好的情况是选到优质的上市公司并伴随它长期成长，在价格比较便宜的时候介入并长期持有，但事实上这样的绝佳机会并不常见。

“‘选择优质的公司’讲的是质地，‘伴随它长期成长’讲的是景气，‘在价格比较低的时候介入并长期持有’讲的是估值，三个因子是互相独立的，质地讲的是公司好不好，景气是讲的是未来三年左右公司的业绩是不是成长的，估值讲的是股价贵还是便宜。但非常遗憾，市场上很难找到同时具备三因子的股票，绝大多数情况下需要放弃一个因子。成长的基金经理放弃的是估值，价值的基金经理通常放弃的是景气。”王晓宁解释。

于自己而言，基于“均衡成长”的路线，王晓宁的取舍是一定程度上放宽对估值的要求。“区别于赛道成长型基金经理，我属于均衡成长，行业分布比较均衡，对行业轮动免疫性相对较好，我们的策略是大类资产部分不做择时，在平衡均衡的前提下，依靠行业内选股争取超额收益。我个人偏好质地和景气，这两方面最后反映出来会偏向成长。这种策略容纳的范围会比较大，并且相比于市场其他的均衡风格，属于更有标准的均衡。” 王晓宁表示。（全文完）

国富基金（富国基金孙彬）

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