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风起长林，谁执牛耳？

自2004年赵丹阳与深国投合作成立第一只阳光私募基金，国内私募行业即将走过第十七个年头。从起步草莽，无论是公募明星基金经理还是民间投资大神皆可创设基金，到如今正本清源、监管趋严，私募行业一路前行，成为资本市场重要力量。

中国证券投资基金业协会（下称中基协）公布的数据显示，截至2020年底，已登记私募基金管理人达2.46万家，备案私募基金9.68万只，管理规模高达15.97万亿元。与此同时，百亿级私募不断涌现，诸如星石投资、源乐晟、景林资产、重阳投资等一批私募机构，不断自我优化投资体系，穿越牛熊成为行业里的佼佼者。

如今，伴随中国资本市场的不断成熟，私募行业迎来了一系列可喜的变化。业内人士表示，在监管政策引导下，只有那些真正将投资人利益放在首位，且在不断变化的市场中持续自我优化的私募机构，才能勇立潮头，基业长青。

风劲：监管之手助推私募回归本源

私募行业快速发展的道路并非一帆风顺。公募三次“奔私”浪潮曾为私募行业输送了大量人才，但私募管理人数量的迅速增加，也带来了私募集团化运作、非法集资等诸多行业乱象。

从2013年开始，私募基金被纳入证监会监管范围。此后，中基协陆续发布了多部自律文件，旨在逐步规范存量私募管理人，并清理异常经营的私募机构。与此同时，2018年资管新规的落地限制了资管行业的多层嵌套行为，进一步推动私募行业回归主动管理本源。

2021年1月8日，证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》（下称《规定》），对私募基金管理人的经营范围提出明确管理要求，进一步重申和强化了私募基金行业执业的行为规范，提出了私募基金管理人及从业人员等主体“十不得”的禁止性要求。

随后，国家市场监管总局登记注册局发布了《关于做好私募基金管理人经营范围登记工作的通知》，要求各地登记注册机构在办理私募管理人经营范围登记时，统一使用两种表述：一是“私募证券投资基金管理服务”，二是“私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务”。

紫荆资本法务总监汪澍表示，随着私募行业日益发展壮大，相关监管也日趋严格。相关规定的出台，既是对过往监管经验的总结，也是根据过往典型问题和风险事件，重申和细化了私募基金的监管底线，旨在推动私募行业真正回归本源，实现优胜劣汰的良性循环，促进行业可持续发展。

近年来中基协不断整顿问题私募。据不完全统计，截至2020年12月14日，中基协已陆续公告了1271家疑似失联私募机构。

具体来看，中基协要求疑似失联私募机构自公告发布之日起5个工作日内与协会主动联系，提供相关材料。逾期未与协会取得有效联系的机构，会被认定为“失联（异常）”私募机构，协会将在对应栏目中进行标识。“失联（异常）”私募机构满3个月仍未与协会取得有效联系的，协会将择期公布注销其私募基金管理人登记的公告。

一位私募人士表示，随着私募管理人数量和规模的持续攀升，行业需要及时回溯，出清“伪私募”和不合规私募，以便正本清源，确保行业良性发展。

潮涌：涓涓活水借基涌入资本市场

正本清源让私募行业迎来了一系列可喜的积极变化，火热的私募发行数据便是最好的证明。

1月11日，宁泉汇享信托计划系列产品正式在兴业银行私行渠道发售，并在15日达到100亿元的募集上限，提前结束募集。1月18日，石锋资产的产品发售名额也迅速被抢光。

此外，截至1月20日，今年以来共有696家证券私募管理人备案了1133只产品。值得注意的是，百亿级私募备案热情高涨，灵均投资、林园投资、九坤投资和盘京投资分别备案了25只、14只、12只和12只。宁泉资产、趣时资产等备案产品数量也都在8只以上。

“最近我们公司的人事都开始让我推荐私募基金了，还询问私募基金的1年期和3年期业绩。”沪上一位财经媒体人士笑言，自己报道多年基金行业新闻还很少遇到这样的情况。“以前私募很小众，因为投资门槛高。这两年百亿级私募多了，监管清理整顿力度也很大，行业环境得到了很大改善，很多之前热衷于买信托和银行理财的朋友，现在经常来问我能不能买私募产品。”

私募产品发行火热得益于时代机遇和行业发展的双驱动力。

沪上一位私募研究员表示，结构性行情将成为未来市场的主基调，因此专业的机构投资者更具优势。而且，随着私募行业不断规范，其在投资者心中的形象也不断改善，稳健的私募管理人将获得越来越多资金的青睐。

Choice数据显示，2020年沪深两市近3700多家上市公司（剔除当年上市的公司），股价涨幅在50%以上的仅占17%，更有接近一半的个股在2020年以下跌收尾。

分化行情下，私募业绩却颇为亮眼。私募排排网最新数据显示，成立满12个月且有业绩记录的14906只私募产品，2020年平均收益率为30.17%。其中，有13307只产品去年收益为正，占比89.27%，更有568只私募产品收益翻倍。

从长期业绩来看，截至2020年底，成立满3年且有业绩记录的916只股票策略私募产品，近3年平均收益率达62.25%，而同期上证综指涨幅为5.02%。

有业内人士直言，与公募相比，私募基金的牌照价值更低，市场化运营更为明显，业绩是其能否“活着”的唯一理由。曾有百亿级知名私募因选错赛道，产品被迫清盘，也有寂寂无名的小私募，凭借优异业绩迎来爆发式增长。只有穿越周期，能为客户带来不错收益的私募才能实现基业长青。

扬帆：专业投资者逐浪资本大时代

放眼未来，在行业监管趋严、市场结构性机会层出不穷的背景下，该如何抓住居民财富配置的大机会？多位业内人士认为，私募基金要在进化投资策略、优化持基体验方面下功夫。

“从2004年第一只私募基金诞生以来，A股市场发生了很大的变化，从庄家炒作到如今的价值投资，从股市整体大起大落到结构性机会频出，这需要私募在投资策略方面跟上市场节奏，并且不断进化，这样才能抓住时代赋予机构投资者的难得机会。”沪上一位私募研究员表示。

2007年江晖离开公募创立星石投资，追求周期相对较短的绝对回报，因此只有当宏观、行业和公司这三个层面的驱动因素都符合标准时，江晖才会买入相关标的。但随着中国经济结构转型升级，江晖决定，从更长的时间维度来考虑绝对回报，因此在原有框架下，适当放大对波动的容忍度。星石投资有关人士表示：“过去选择标的时，需同时满足宏观、行业、公司三个层面的要素，现在只要有一个驱动因素比较强，另外两个不是逆向因素就可以入选。”

公开资料显示，依据进化后的投资策略，星石投资在2019年初便将主要仓位调至科技成长股，2020年的仓位调整也得到了市场验证，业绩在百亿级私募中较为突出。

近年来，监管部门一系列扶优限劣的政策，促使私募管理人陆续回归本源。如何持续为持有人的财富保值增值，同时不断提升和优化客户体验，是私募管理人一直在研究的课题。

北京一位私募人士直言，对于私募来讲，最重要的事是协调好三个周期的关系：一是业绩相对优势周期。因为任何策略都存在相对性，抗跌策略很难涨得快，涨得快的策略很难抗跌。二是市场评价认知周期。市场往往滞后于业绩相对优势周期，只有净值上涨，才会被投资者关注，但可能此时业绩相对优势周期已然错过，资金很容易在高位进场。三是经营能力扩张周期。随着规模和人员的扩张，私募基金公司的经营能力会呈现阶段性特点，需要时间磨合。因此，对于私募掌门人来讲，需要让前两个周期离得更近。而在规模攀升之际，要停下来打磨策略和投研水平，以免因快速扩张而被压垮。

另外值得注意的是，为优化投资者体验，多家私募在产品设计和团队建设上屡出奇招。比如，部分私募为鼓励投资人长期持有，将产品设置为“2年硬锁定 1年软锁定”的封闭方式，即投资者在2年后可以选择赎回，但需要支付一定赎回费。森瑞投资还针对3年期的私募产品，实施首个30%业绩免收绩效提成的优惠条款。

中小私募之间的合并也暗流涌动。一位资深私募人士表示，私募合并需要“老板们”价值观一致，互相认可对方的投资逻辑，而且最好彼此间投资策略能优势互补，否则很难达到“1 1>2”的效果。从企业经营角度来看，也意味着两者能协商好从属关系。